美国财政部当地时间周三（11月16日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，海外投资者（以下简称“外资”）2022年9月持有美国国债（以下简称“美债”）总规模环比大幅缩减2121亿美元，至72969亿美元，创年内新低。

报告显示，美债前两大“债主”在9月均选择抛售美债，其中，日本所持美债大幅缩减796亿美元至11998亿美元，仓位已经连续第三个月下降；中国当月所持美债规模减少382亿美元，仓位回落至9336亿美元。

市场观点称，随着美国的借贷成本继续飙升、美元指数走强和美国经济陷入衰退的预期更近，预示着美债收益率将会持续保持高位，并影响包括日本央行在内的机构对美国债券的新一轮押注和定价。而9月美债的走势显示，10年期美债收益率累计大涨68BPs，也印证了主要“债主”的抛售行为。

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日本继续抛售美债，年内累计减持1838亿美元

美国财政部公布的数据显示，34个国家和地区中有25个在9月份减持美债，海外投资者累计减仓幅度为2121亿美元，结束此前两个月的连续增持态势。截至2022年9月末，外资持有美债仓位下挫至72969亿美元，其中，有51.27%为各国/地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比94.12%。

据新华财经统计，今年前9个月，外资净减持美债4507亿美元，海外投资者在2月和6-8月增持美债，其中2月份增持规模为519亿美元，其他月份均有不同程度的减持，4月减持额达到1583亿美元，9月减持规模更是超过2000亿美元。

具体来看，前十大美国海外“债主”中，9月仅有英国和比利时选择增持。其中，英国延续加仓势头，近3个月累计增持479亿美元美债；当月比利时增持最为显著，加仓372亿美元，使得持仓规模一举升破3000亿美元，达到3251亿美元，持仓排名也从第七位晋升为第四位。

对于英国持续的加仓行为，回顾9月的英国央行举措和英债市场不难得出解释：英国央行大步跨入全球紧缩浪潮。在9月22日如期宣布加息50个基点之后，又在9月23日打开债务发行“水龙头”，时任首相特拉斯公布其经济计划，其中新增发债规模远超此前计划，英国央行同时宣布开始积极出售英国国债，主动量化紧缩（QT）。这一系列举措令英国本地与海外投资者措手不及，一度引发了持续近两周的英债抛售潮。

受此影响，美债吸引力相对英国国债再度上升，英国投资者也选择在资产方面“弃英投美”，在投资者不得不寻求新的配置选项背景下，美债继续“坐收渔利”。

反观9月份的减持阵营，日本、中国大陆、瑞士、爱尔兰等8个国家/地区均在列，这八大“债主”累计减持总规模达到1802亿美元。

其中，中国大陆9月减持382亿美元美债，暂停此前两个月的小幅增仓，本次减持幅度也达到年内最高水平，今年累计减持1351亿美元美债。中国大陆的最新美债仓位是9336亿美元，达到2010年6月以来新低，并连续5个月持仓低于1万亿美元。

另据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了1.32万亿美元。相较于2013年的峰值，截至2022年9月末，中国大陆已经累计减持约3864亿美元美债。

同时，作为美债第一大持有国，日本9月净减持796亿美元美债，为连续第三个月减持，总持仓进一步降至11202亿美元。因日、美两国货币政策大相径庭，日本投资者在今年多数时间选择抛售美债资产。结合既往TIC数据，今年前9个月，日本累计减持美债规模为1838亿美元。

分析认为，日本的大幅抛售行为值得市场关注。美国通货膨胀正处于近40年来的最高水平，美联储只能不断加息以遏制通货膨胀，受此影响，在日美货币政策严重背离的背景下，日元兑美元持续贬值，促使日本买家为外汇套利而抛售美元资产。

另一方面的佐证是，日本官方披露的国内投资者在9月抛售海外债券的规模较大。据日本财务省最新国际证券交易月度报告，9月，日本投资者减持海外中长期债券27776亿日元，增持短期债券1361亿日元，累计净减持海外债券26415亿日元。

此前，三菱日联金融集团表示，日本市场目前正在抛售美债，并可能会推迟购买美债。但现在美联储还几乎没有显示出从其加息立场上明确退缩的迹象，这将给日本央行捍卫日元和坚持其日债收益率曲线控制政策带来更大的压力。

另据日本财务省10月7日公布的数据显示，日本抛售美债置换美元以购入日元的力度非常猛烈，使得日本9月份外储至少减少了540亿美元至1.24万亿美元，创有记录以来单月最大降幅，且为连续2个月下降。数据显示，日本央行仅在9月22日和10月2日的两次干预中就消耗了5.8万亿日元（405亿美元）。对此，日本财务大臣解释，外汇干预是外储下降的一个因素。

9月美债收益率继续攀升，通胀超预期引发空头情绪集中释放

由于TIC报告存在时滞性，最新的美债持仓数据对应的是9月份的市场变化。当月重要节点是8月通胀数据的发布和美联储议息会议结果，当时美联储大幅上调政策利率终点水平，叠加PMI数据显示经济韧性仍存，再度推升了美联储激进加息预期。当月，美联储官员还不断重申美联储加息决心以及当时紧缩路径的合理性，进而助推美债利率“节节攀升”。

行情数据显示，10年期美债收益率9月累计大涨68BPs左右，月度表现持续低迷。按阶段来看，9月中旬，市场迎来了8月通胀数据的冲击，尽管市场已经提前做好“见顶”准备，当月的CPI数据仍然高出预期。受此影响，美债各期限收益率涨幅当时纷纷超过10BPs，2年期美债收益率一举升破3.7%关口。

市场观点称，连续几个月的通胀反复行情所积攒的空头情绪在9月中旬集中释放，机构开始大幅提前交易激进加息预期，叠加美联储缩表的影响逐步显现，9月美债收益率形成了新一轮上行。

2022年以来，通货膨胀倒逼美联储加息缩表，不得不以牺牲经济发展来遏制高通胀，而这高通胀的根源又来自于美联储在疫情发生后持续性的量化宽松助推物价，以及“直升机撒钱”模式下居民就业意愿下降导致劳动力成本快速上涨等状况。

遏制近四十年来最高的通胀是美联储当下的首要任务，这是市场的共识。不过，对于通胀风险性程度的定义，将决定美联储的加息进度，正因如此，机构试图从多角度佐证通胀现状并预测未来的政策动向。

美银分析师指出，到2023年第一季度，美联储政策利率、美债收益率都可能升至4.3%-5%的区间，这表明，美债存在继续被大幅抛售的预期，流动性减少、波动性增加，处于广泛的清算模式。

从存量的角度来看，美国债务时钟最新数据显示，截至11月17日，美国未偿还公共债务总额为31.284万亿美元，近一个月内增加了1330亿美元。在美国自身负债累累的情况下，美联储的不断加息，正在使美国高达31万亿美元的国家债务利息成本增加。据彼得森基金会预计，这至少将增加1万亿美元的借贷成本。

瑞士信贷（Credit Suisse）表示：“积极的抗通胀措施正在放缓全球经济增长，形势不太可能在短期内好转。预计各国央行将继续提高利率，以冷却通胀。这反过来又会使GDP增长几乎停滞，至少在主要商品等价格出现下降迹象之前都会是这样。”

荷兰国际集团（ING）全球市场主管克里斯•特纳（Chris Turner）也表示：“各国央行仍完全关注通胀和加息，即使这意味着引发衰退。”

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