日本央行放宽长期利率波动区间的措施引发市场巨震。虽然日本央行行长黑田东彦强调这“不是加息”，但市场仍普遍认为此举或为日本十年来大规模宽松货币政策转向的试探性措施，加息之路将开启。尽管政策突然落地令市场措手不及，背后却是对日本央行收益率曲线控制政策的长期争议，及有限的窗口调整期。

“不是加息”，调整将使货币宽松更“可持续”

20日日本央行公布了修正大规模货币宽松的方针：即日起把此前定为约0.25％的长期利率允许波动幅度扩大至0.5％。同时，将下季度购买长期政府债券的金额从原来的每月7.3万亿日元增加到每月9万亿日元左右。

(资料图片仅供参考)

日本央行行长黑田东彦解释，之所以做出这样的决定，是因为海外市场波动性加剧削弱了日本债券市场的功能，任由这种情况继续可能会对公司债券发行条件等金融状况产生负面影响，而当前的调整将促进在收益率曲线控制（YCC）框架下产生的货币宽松效应的传导，使货币宽松政策更具可持续性，以实现价格稳定目标。

目前日本的长期利率徘徊在波动幅度的上限附近，市场认为这将成为事实上的加息。对此黑田东彦强调，这“不是加息，不是货币紧缩”，现在讨论退出货币宽松政策为时尚早，亦没有考虑进一步扩大长期利率浮动幅度。日本近10年坚持推行的超宽松货币政策“效果大于副作用。”

除上述调整外，其余决议内容保持不变，继续表明日本央行维持货币宽松的意图：政策利率继续维持在-0.1%不变，维持10年期日本国债收益率目标在0％左右；继续在每个交易日以0.5%的利率购买10年期日本国债，并不设定购买上限；保持2%的通胀目标，继续扩大基础货币；根据需要购买ETF和日本房地产投资信托基金(J-REITs)，并以与疫情前相同的速度购买商业票据和公司债券，使其未偿金额逐步恢复到疫情前水平。

引发市场巨震，意料之外？

消息发布后，日本债券市场上被视作长期利率指标的新发10年期国债收益率一度飙升至0.467%，创下2015年7月以来新高；日本10年期国债期货触发熔断暂停交易；东京外汇市场预期日美利差收窄，日元买盘增加，日元对美元汇率一度跌至约132日元兑1美元；下午开盘后，日经股指一度深跌超过800点，最终大跌2.46%收盘，仅银行、保险板块坚挺上涨。

评论普遍认为日本央行此举堪比放飞“黑天鹅”，债市、股市在全无预料的情况下深度下跌，影响波及海外市场。然而，上一交易日，日经股指连续第三个交易日下跌，至一个半月以来低点。盘中股指期货出现抛售，日经平均指数盘中一度跌逾360点，但在银行业、保险业板块买盘支撑下，股指有所回升，市场评论人士认为这正是受日本央行货币政策调整预期影响所致。可见市场并非没有预期，或只是没有预期“靴子”落地如此之快，毕竟距黑田东彦卸任还有几个月时间。

众所周知，这一决定的背后，是日本与美国利率差距扩大导致的日元大幅贬值和进口价格高涨，这使日本央行收益率曲线控制框架下的大规模货币宽松饱受争议。

日本央行将于明年春天更换行长，许多人认为，政策调整将随之而来。但到那时，美国经济可能进一步放缓，日本的政策调整空间将下降。日本央行前理事前田荣治表示，如果美国经济在2023年进入严重的衰退阶段并开始降息，日本央行那时进行政策调整就不得不考虑日元升值的风险。而美联储12月中旬发布的政策利率预测显示，加息可能在23年上半年结束，因此日本央行的政策调整窗口时间有限。

业内期待经济政策重心从货币宽松转向增长战略

不少分析人士认为，日本通胀目标超预期达成、通缩风险下降，美联储加息渐入尾声之际，或是其退出YCC政策的难得时机，当前的调整或是试探性的一步。而这样的调整有利于降低对宽松货币的依赖，强化财政纪律，将经济政策重心从货币宽松转向增长战略。

日本经济新闻金融部長河浪武史撰文表示，修正不同层面的宽松政策是恢复利率纪律的一步，这对经济至关重要。企业通过投资发现增长潜力，政府将无法进行野蛮的财政调动。“十年前，日本政府和日本央行签署了一项联合声明，旨在实现2%的通胀目标，但重新制定这一目标的势头已经出现，有必要明确纳入财政纪律恢复和经济增长战略。”

尽管业界普遍肯定此次调整在强化财政纪律方面的积极意义，但全面加息并不容易。

一方面利率上升将导致企业借款和公司债券利息支付增加。三菱UFJ研究咨询公司小林信一郎分析认为，中小企业财务基础薄弱，即使利率小幅上升，也会增加债务负担，从而抑制资本投资。另一方面，目前大幅上涨的物价在2023年怎样变化还有不确定性，而进一步收缩宽松政策需要满足“通胀持续YCC不再必要或负面影响超过支持性影响”的先决条件。

不少业内人士认为，这是日本央行决定采取的最早步骤之一，但日本央行不会很快宣布YCC或负利率政策的结束。

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